La cuestión fiscal: reservas y financimiento del déficit

Oportunamente en “La cuestión Fiscal”  desarrollamos el “sacrificado” papel, y a la vez corrosivo de toda la economía, del Banco Central de la República Argentina (BCRA) en el financiamiento de parte del Déficit Fiscal Total (DFT) de 14,14 puntos porcentuales (pp) del Producto Bruto Interno (PBI) en el 2020.

Vimos también algunas de las complicaciones emergentes de seguir cumpliendo iguales funciones en el 2021, donde proyectamos un escenario deficitario de 12,24 pp del PBI, ya que se incrementan sustantivamente los riesgos sistémicos.

Uno de ellos, destacado en “Sobre la inflación argentina”  señala que: “la expansión de la oferta monetaria contribuye (bajo determinadas circunstancias) al incremento y espiralización de los precios”.

Para visualizar la causalidad fue útil entonces, recurrir a la formulación de la “Teoría Cuantitativa del Dinero”: T x P ≡ M x V

Tal que:

  • T: número de transacciones de bienes y servicios en un período de tiempo
  • P: precio promedio observado
  • M: cantidad de medios de pagos
  • V: velocidad de circulación del dinero

Ahora bien, como el número de transacciones y la velocidad de circulación del dinero suelen ser estables en el corto plazo, el incremento de la emisión que impacta en M se trasladará (al mantenerse la identidad) a P perturbando, a su vez, el balance de la institución rectora de la política monetaria.

Consecuencias de haber financiado el Déficit Fiscal Total ‘20 a partir del BCRA

En el año próximo pasado le correspondió al organismo financiar 9,3 pp del PBI del total (14,14 pp) incurrido.

Las decisiones tomadas en aras de cumplir el objetivo, deterioraron el Balance del BCRA como se refleja en el Cuadro.

Comparativa de la Hoja de alance del BCRA 15 de febrero 2020/21 en U$S M

Se observa una disminución en las Reservas Internacionales Brutas de U$S 5.376 M (12%) en el período analizado.

A su vez, el conjunto del Sector Externo se deterioró en U$S 6.454 M.

Si bien el Sector Gobierno no sufrió una variación considerable, un dato relevante que refleja la delicada situación del ente, es que su principal activo (U$S 75.233 M) proviene de “Títulos Públicos y Adelantos Transitorios al Gobierno Nacional”.

Al analizar los Pasivos del BCRA encontramos que la Base Monetaria se contrajo un 10,7% y las Letras (Leliq y Pases Activos) se incrementaron en un 48% (U$S 10.499M).

Por lo tanto, el Patrimonio Neto (Activo-Pasivo) sufrió una reducción de U$S 14.991 M contabilizando el Sector Gobierno y profundizó su negatividad, si descontamos las deudas del Tesoro Nacional, en U$S -15.343 M.

Este último guarismo refleja la “intensidad del desorden” que aqueja a la Institución Gubernamental; cualquier empresa del Sector Privado ante estas mismas circunstancias, sería irremediablemente declarada en “bancarrota”.

“Una vez como tragedia y otra como comedia”

La premonición de la famosa frase (“La Historia se repite dos veces: la primera vez como tragedia, la segunda como farsa”, Karl Marx en “El dieciocho brumario de Luis Bonaparte”), en este caso (a pesar que el determinismo histórico no es un buen método para el análisis del hecho económico), solo será evitable si no se repite la conducta.

Volver a recurrir en el año en curso, al mismo método para el financiamiento del DFT, puede remitir al conjunto de la economía a una situación desesperante, ya que las Reservas Netas se encuentran en niveles paupérrimos y la tasa de inflación se ha espiralizado tornando extremadamente dificultoso el cálculo empresarial.

Si bien nunca es tarde para “tomar el toro por las astas”, la ventana de tiempo para realizarlo se ha estrechado considerablemente.

Solo la restauración, de los equilibrios macroeconómicos (fiscal y externo), sentará las bases de salida de la presente Supercrisis y se habilitará la construcción de un Modelo de Desarrollo Económico Permanente y Sustentable (MoDEPyS) con orientación a la producción.

Lic. Guillermo Moreno, Lic. Pablo Challú y  Lic. Walter Romero Publicado en BAE Negocios el 07-03-2021

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